本文分析了历史上恒指破净后的表现、港股过去长期估值偏低的原因及其修复的可能、横向和纵向比较了港股的相对估值水平和盈利能力

时间:2020-04-16 13:23:54 作者:财经八八六网
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以下为本文分析了历史上恒指破净后的表现、港股过去长期估值偏低的原因及其修复的可能、横向和纵向比较了港股的相对估值水平和盈利能力内容:

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来源:微信公众号:李迅雷金融与投资lixunlei0722作者:唐军郑琳琳张晗
摘要
由于新冠疫情爆发,全球股市大幅下跌,港股恒生指数也出现了其有史以来的第三次“破净”,即PB降到1以下。本文分析了历史上恒指破净后的表现、港股过去长期估值偏低的原因及其修复的可能、横向和纵向比较了港股的相对估值水平和盈利能力,得到结论:港股的配置价值已经凸显。
1)历史上恒指破净后一年内涨幅明显:前两次破净分别发生在1998年(亚洲金融危机)和2016年初(A股熔断),其次在2008年全球金融危机期间接近破净(PB最低跌到1.08)。在这三次破净或接近破净后的一年里,恒指都涨幅明显(27%到83.8%之间)。
2)中国金融开放加速,港股估值偏低有望得到一定修复:个人投资者占比较低、上市公司来源和投资者来源不匹配(港股以内地的上市公司和欧美的投资者为主)等是港股长期估值偏低的重要原因。欧美投资者与内地上市公司之间可能存在信息不对称,从而需要额外的风险补偿。

金融开放下,内地投资者投资港股的便利度和参与度都明显提升,在其影响下港股低估值有望得到一定修复。
3)超低估值给港股提供了较高的安全边际:恒指史上第3次破净,说明其估值下降到历史最低水平附近,具有较高安全边际。港股相对其他市场的估值长期偏低,但即使是看相对估值(恒指与其他市场指数的PE、PB差值),也处于历史较低状态。
4)全球低利率环境,高股息率和低估值的港股颇具吸引力:新冠疫情可能引起全球经济衰退,利率不断下行,超低估值和较高股息率的港股的配置价值将提升。与全球主要指数比较,恒生指数估值(PE)最低,但股息率却处于较高的水平,过去一年股息率达到3.6%左右。
5)港股负债率较低,抗风险能力更强:在不确定性较大的全球经济环境下,资产负债率较低的公司抗风险能力可能相对更强。比较全球主要指数成分股的资产负债率(取中位数),当前恒生指数的资产负债率相对最低。
6)恒指破净后内地资金正在涌入:近期恒指破净后,H股ETF恒生ETF份额增长迅猛,通过港股通南下的资金也明显放量,这可能是内地资金对港股配置价值的发现。

7)港股中的以下行业更具配置价值:金融(Banks、Insurance)、能源(Energy)、通讯服务(TelecommunicationServices)、技术硬件与设备(ConsumerServices&Equipment)、消费者服务(ConsumerServices)、房地产(RealEstate)。通过分行业比较港股与A股、美股的相对估值水平和相对盈利能力,发现上述行业更具配置价值。
恒指破净是否是“黄金坑”
前两次破净后恒指涨幅明显
截至目前,恒指有史以来有三次破净,即PB跌破1,前两次分别发生在1998年(亚洲金融危机)和2016年初(A股熔断),其次在2008年美国次贷危机期间接近破净(PB最低跌到1.08)。在这三次破净或接近破净后的一年里,恒指都涨幅明显(27%到83.8%之间)。那么这次在新冠疫情引起的全球股市暴跌中,恒生指数史上第三次破净,是否是配置港股的黄金时机呢?我们认为,超低的估值提供了较大的安全边际,港股的配置价值已经凸显。

图表1港股历史“破净“及对应的估值水平
来源:Bloomberg,wind,中泰证券研究所
恒生指数市净率跌破1倍的情况历史上只发生过三次,分别为1998年、2016年和2020年的现在。
在1998年因为受到亚洲金融危机的影响,港股持续的下跌,恒生指数第一次跌破市净率,指数估值创出了历史低点后,随后从最低点6544点涨至18397点,涨幅高达163%;
在2016年,也是因为持续的下跌,使得恒生指数再次跌破市净率,最低曾到过0.90倍的估值…

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